習近平總書記強調(diào)，打好防范化解重大風險攻堅戰(zhàn)，重點是防控金融風險，要服務(wù)于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革這條主線。增強憂患意識、防范風險挑戰(zhàn)要一以貫之。
去年以來，“明斯基時刻”這一概念廣泛傳播。防金融風險任務(wù)很繁雜，但要重點防止“明斯基時刻”。什么是“明斯基時刻”，中國會否面臨這一時刻？中國防范化解金融風險應(yīng)該注意哪些問題？經(jīng)濟日報·中國經(jīng)濟網(wǎng)記者就此采訪了專家學者。
內(nèi)涵：
盛極而衰的金融周期
“所謂‘明斯基時刻’，是指由于市場預(yù)期轉(zhuǎn)變導致資產(chǎn)價格崩潰的時刻，即市場由繁榮向衰退轉(zhuǎn)變的轉(zhuǎn)折點。”中國社會科學院世界經(jīng)濟與政治研究所研究員張明說。
工銀國際首席經(jīng)濟學家、董事總經(jīng)理程實認為，“明斯基時刻”揭示了囿于逐利本能和短視本性，金融系統(tǒng)會內(nèi)生地從穩(wěn)定走向不穩(wěn)定，形成盛極而衰的金融周期。
“在長期經(jīng)濟形勢向好、金融市場穩(wěn)定的環(huán)境下，投資者會不斷承擔更多的風險和負債，直至越過資產(chǎn)收入維持利息償還的臨界點，進而引發(fā)資產(chǎn)價值崩盤和系統(tǒng)性金融風險。這一崩潰時點即為‘明斯基時刻’。”程實說。
程實認為，從特點來看，“明斯基時刻”的前期先兆是市場風險偏好的持續(xù)高漲，具體表現(xiàn)為信用急劇擴張、借短投長趨于普遍、資產(chǎn)市場出現(xiàn)嚴重泡沫。其后期影響則是“債務(wù)—通縮”困境和資產(chǎn)負債表衰退，具體表現(xiàn)為大規(guī)模債務(wù)違約、資產(chǎn)價格斷崖式下跌和總需求持續(xù)衰減。
回顧歷史，2007年發(fā)生的美國次貸危機是“明斯基時刻”的典型例子。危機前夕，在房價只漲不跌的盲目樂觀預(yù)期下，美國金融機構(gòu)通過次級貸款和金融衍生品，在低信用、低收入人群中過度擴張信貸，同時亦積累了高額的風險。此后，隨著還款利率上行，資產(chǎn)收入和利息償付的脆弱平衡被打破，迅速引發(fā)“債務(wù)違約—資產(chǎn)拋售—房價崩盤”的負向循環(huán)，進而開啟了沖擊全球的國際金融危機。
“從美國次貸危機的經(jīng)驗來看，進入‘明斯基時刻’的充分必要條件有3個：金融資產(chǎn)價格暴跌（資產(chǎn)方），貨幣市場流動性枯竭（負債方），金融機構(gòu)資本金無法得到補充（權(quán)益方）。上述3個因素相互作用，形成惡性循環(huán)才會最終導致國際金融危機的爆發(fā)。”張明表示。
現(xiàn)狀：
面臨“明斯基時刻”概率低
近年來，中國是否將面臨“明斯基時刻”的問題引起廣泛討論。
“從金融機構(gòu)的資產(chǎn)、負債和資本金這三個方面來看，中國目前面臨‘明斯基時刻’的概率很低。”張明認為。
首先，從資產(chǎn)方來看，目前中國各類資產(chǎn)暴跌的可能性都很低。股市在經(jīng)歷2015年暴漲暴跌之后，目前基本穩(wěn)定。債市在經(jīng)過一年時間的調(diào)整后，壓力基本上得到釋放，銀行通過發(fā)行同業(yè)存單與同業(yè)理財募集資金，然后委外放杠桿投資于債券市場的行為已基本得到抑制。中國政府目前仍有能力在相當長時間內(nèi)穩(wěn)定房價，從而避免房價暴跌對銀行資產(chǎn)造成的顯著負面沖擊。此外，目前銀行不良貸款問題也基本可控。
其次，從負債方來看，中國金融機構(gòu)的資金來源出現(xiàn)大問題的可能性則更小。中國是個高儲蓄國家，可借貸資金充裕；由于中國的制度安排，很難出現(xiàn)大規(guī)模銀行擠兌現(xiàn)象；由于加強了資本管制，資金再次出現(xiàn)大規(guī)模外逃的可能性不大。此外，近年來包括中國在內(nèi)的世界各國中央銀行已經(jīng)積累了非常豐富的應(yīng)對流動性短缺的經(jīng)驗。在通貨膨脹并不嚴重的情況下，即便貨幣市場出現(xiàn)問題，通過降息與注入流動性的辦法，央行完全可以維持貨幣市場的穩(wěn)定。
再次，從權(quán)益方來看，目前中國銀行業(yè)的盈利狀況遠好于大多數(shù)發(fā)達國家。考慮到中國政府相對良好的財政狀況，即便金融機構(gòu)需要補充資本金，中國政府依然有財力注入資本金。“即便金融機構(gòu)的資產(chǎn)、負債和資本金任何一方出現(xiàn)問題，我們也有足夠的手段和空間，防止上述三方面問題相互影響，并最終導致金融和經(jīng)濟危機。”張明說。
從歷史經(jīng)驗看，在貨幣政策退出寬松的進程中，政策方向與市場預(yù)期可能出現(xiàn)嚴重背離，是引發(fā)“明斯基時刻”的主要導火索之一。
程實強調(diào)，近年來中國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革穩(wěn)步推進，金融“去杠桿+嚴監(jiān)管”的政策搭配初見成效，為穩(wěn)健的貨幣政策正常化奠定了堅實基礎(chǔ)。得益于“三去一降一補”、政府“放管服”等改革舉措，2017年中國實體經(jīng)濟的生產(chǎn)效率和盈利水平大幅修復(fù)，企業(yè)償債能力顯著改善。
同時，貨幣供給進入“減速增質(zhì)”新常態(tài)，資金“脫虛向?qū)崱睗u成趨勢，影子銀行規(guī)模增長放緩，資金鏈條的過度擴張得到遏制，金融系統(tǒng)的杠桿風險得到有效抑制。
此外，隨著金融去杠桿的推進，貨幣市場利率持續(xù)提升，中美利差上行至高位，構(gòu)筑了相對安全的緩沖墊，將緩解美聯(lián)儲貨幣政策正常化的外溢沖擊。
“展望2018年，由于上述三點營造了舒緩的風險環(huán)境和充裕的政策空間，中國的貨幣政策能夠采取漸進溫和的路徑，穩(wěn)步化解累積的高杠桿風險，避免過快的政策轉(zhuǎn)向觸發(fā)‘明斯基時刻’。”程實說。
防范：
高度重視四方面風險
金融是國家的核心競爭力，黨中央高度重視防控金融風險、保障金融安全。黨的十九大報告強調(diào)，健全金融監(jiān)管體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線。中央經(jīng)濟工作會議部署了防范化解重大風險、精準脫貧、污染防治三大攻堅戰(zhàn)，并強調(diào)“打好防范化解重大風險攻堅戰(zhàn)，重點是防控金融風險”。
盡管總體看我國金融形勢是好的，但當前和今后一個時期我國金融領(lǐng)域尚處在風險易發(fā)高發(fā)期，結(jié)構(gòu)失衡問題突出，違法違規(guī)亂象叢生，潛在風險和隱患正在積累，既要防止“黑天鵝”事件發(fā)生，也要防止“灰犀牛”風險發(fā)生。
專家普遍認為，應(yīng)該把主動防范化解系統(tǒng)性金融風險放在更加重要的位置，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線，從加強金融監(jiān)管、降低杠桿率等方面防范化解金融風險。
根據(jù)“明斯基時刻”的理論邏輯，過高的杠桿水平是金融體系由穩(wěn)定轉(zhuǎn)向不穩(wěn)定的根源。程實認為，對于當前中國經(jīng)濟而言，防范“明斯基時刻”依然需要以金融系統(tǒng)和實體經(jīng)濟“去杠桿”為核心，著力化解金融風險。
專家普遍認為，當前應(yīng)該高度重視影子銀行、房地產(chǎn)市場、企業(yè)債務(wù)和地方政府債務(wù)等方面的風險。
對于影子銀行的風險問題，張明認為，影子銀行活動過于活躍且缺乏監(jiān)管，當前應(yīng)該繼續(xù)壓縮影子銀行套利空間。“市場上投機性信貸和龐氏信貸占總體信貸比率越高，金融體系出現(xiàn)‘明斯基時刻’的概率越大，中國金融監(jiān)管和改革的任務(wù)依然十分嚴峻。”他說。
程實表示，得益于2017年金融監(jiān)管趨嚴，影子銀行增量放緩，但是存量規(guī)模依然龐大。這一高企的存量不僅隱性放大了“僵尸企業(yè)”和地方政府的杠桿水平，更造成金融風險在不同機構(gòu)和產(chǎn)品間的交叉?zhèn)魅荆鰪娏司植匡L險向系統(tǒng)性風險演變的可能性。因此，2018年全面填補監(jiān)管空白、持續(xù)拆解影子銀行存量，仍將是防風險的重中之重。
對于企業(yè)負債的風險問題，程實認為，由于2017年中國經(jīng)濟超預(yù)期反彈，實體經(jīng)濟盈利能力和財務(wù)狀況總體改善，但是債務(wù)風險依然向“僵尸企業(yè)”高度集中。因此，需要合理把握“僵尸企業(yè)”的出清節(jié)奏，阻斷債務(wù)違約的連鎖反應(yīng)，保障實體經(jīng)濟“去杠桿”的平穩(wěn)推進。
張明強調(diào)，中國政府必須努力抑制企業(yè)杠桿率的進一步上升。從宏觀層面上說，造成中國企業(yè)杠桿率的原因包括：銀行對企業(yè)提供的信貸與企業(yè)真正用于投資的信貸之間缺口過大；企業(yè)投資效率較低；企業(yè)利潤不高；缺少直接融資渠道；實際利率偏高。“政府應(yīng)該同時從以上多方面著手解決企業(yè)杠桿率過高的問題，并高度重視地方政府債務(wù)與居民債務(wù)上升的問題。”他說。
防止“明斯基時刻”，還應(yīng)高度重視房地產(chǎn)市場風險問題。中央經(jīng)濟工作會議明確，完善促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的長效機制，保持房地產(chǎn)市場調(diào)控政策連續(xù)性和穩(wěn)定性。
“總體而言，目前中國爆發(fā)‘明斯基時刻’的概率很低。要避免‘明斯基時刻’的爆發(fā)，政府需要努力打消投資者關(guān)于價格只漲不跌的預(yù)期，監(jiān)管機構(gòu)要通過宏觀審慎監(jiān)管來控制金融機構(gòu)對特定資產(chǎn)價格的風險暴露。”張明說。（經(jīng)濟日報·中國經(jīng)濟網(wǎng)記者 曾金華 陳果靜）
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